引导流动性传导机制顺畅

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发布时间:2018-06-10 11:15
来源:未知
引导流动性传导机制顺畅

  引导流动性传导机制顺畅

  流动性分层问题边际好转,压力测试下才会显现。2018年以来,不包括4月超预期紧张的时间段,实际上流动性分层问题相较于2017年已经出现了边际好转。而4月份利差的快速飙升,实际上是在央行“压力测试”下看到的资金利率的结构性分层:此前看似已经不凸显的流动性分层问题,在资金收紧之时再次暴露,违约的机构也以非银为主。当市场资金利率紧张的时候,杠杆率高的机构脆弱性也是最强的,自然容易造成资金成本的巨大差异。

  政策引导流动性传导机制更加顺畅。今年以来流动性分层问题的缓解究竟是暂时的,还是政策层面引导的趋势?笔者认为后者的概率更大。首先,根据央行官网消息,在2018年3月份,央行引入了新的公开市场业务一级交易商考评指标体系,其中针对“传导货币政策”的考察方面就包括了“流动性分层传导情况”的考评指标,旨在确保机构间流动性传导效率的提高。其次,5月26日,银保监会正式颁布了《商业银行流动性风险管理办法》(以下简称“流动性新规”)。其中,在流动性匹配率(LMR)的“加权资金运用”项(分母)中,相较于去年12月发布的征求意见稿,将7天以内的短期同业融出(包括7天以内的存放同业、拆放同业及买入返售的)的折算率设为0%,这个内容的更新有助于机构流动性匹配率的达标。更重要的是,这样的规定有助于缓解金融机构间的流动性分层问题,进而起到稳定市场的作用,保证机构间流动性传导的顺畅。

  货币市场投资工具

  及相关业务之间的分化

  4月27日《资管新规》落地之后,相关配套监管政策及细则也陆续出台,这对于未来货币市场投资工具及相关业务均会产生结构性的影响。具体来看:

  第一,NCD发行期限偏好或拉长,期限利差有望拉大。一直以来6个月与3个月NCD期限利差维持在相对低位,跨季时点还会出现明显的倒挂。但是随着流动性新规的正式实施,虽然短期内影响有限,但中长期这样的发行结构可能会发生改变。这意味着如果需要改善流动性匹配率指标,则必须发行3个月以上的品种。前期征求意见稿出台之后,市场均认为流动性匹配率是达标难度较大的指标之一,也正因为如此,本次流动性新规正式稿中将LMR的过渡期延长至2020年1月1日,在此之前暂时作为监测指标。所以,边际上来看,为了能够达标,未来NCD发行期限结构会逐步增加6个月的占比,对应着NCD的发行利率期限利差或将走阔。

  第二,票据不一定是“合格优质流动性资产”,但票据回购市场仍有空间。

  票据不一定是“合格优质流动性资产”。在针对2000亿元以上规模银行的流动性覆盖率考核,以及2000亿元以下规模银行的优质流动性资产充足率考核中,第一步都是合格优质流动性资产的认定。根据监管的规定,合格优质流动性资产由一级资产和二级资产构成,其中二级资产又由2A资产和2B资产构成。一级资产主要包括现金、存放在央行的准备金以及其它主权债与中央银行债券,票据并不属于该范畴。而在2A资产的规定中,明确提到“最终偿付义务不是由金融机构或其附属机构承担”。而在我国票据市场结构当中,商业票据主要以银行承兑汇票为主,这就意味着背后隐含了银行信用,对应着无法被纳入2A资产。但是部分商业票据,可以参照“公司债券和担保债券”的要求,被列入2A或者2B合格优质流动性资产。以2A资产为例,满足以下条件的商业票据还是可以被纳入2A资产的:第一,不是由金融机构或其附属机构发行的公司债券;第二,不是由本行或其附属机构发行的担保债券;第三,经银行业监督管理机构认可的合格外部信用评级机构给出的长期信用评级至少为AA-;或者缺乏长期信用评级时,具有同等的短期信用评级;或者缺乏外部信用评级时,根据银行内部信用评级得出的违约概率与外部信用评级AA-及以上对应的违约概率相同;第四,在规模大、具有市场深度、交易活跃且集中度低的市场中交易;第五,历史记录显示,在市场压力情景下仍为可靠的流动性来源,在严重的流动性压力时期,该债券在30天内价格下跌不超过10%或回购交易折扣率上升不超过10个百分点。

  由此可见,该条件相对严苛,要求有较强的变现能力,并不是所有的商业票据都能被纳入2A合格优质流动性资产。总体来看,不是所有的票据都能被纳入合格优质流动性资产的范畴。

  票据回购仍有空间。在流动性覆盖率部分交易的计算说明中,特别强调了“抵(质)押融资交易(如正回购)中向交易对手提供的合格优质流动性资产应当从分子部分扣除”因此,部分票据不能被纳入合格优质流动性资产并不意味着完全是坏事,反而有助于票据回购市场活跃度的提高,质押的票据可以不被从分子中扣除,有助于指标的改善。


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责任编辑:中华食品网

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