双汇发展2019年报分析之一

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发布时间:2020-08-01 15:58
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双汇发展2019年报分析之一

在四问分析法框架下,一份年报分析主要分四部分:一是业务分析(企业的本质、宗旨和使命),二是行业分析,三是财务报表与竞争战略分析,四是估值与安全边际分析。此外,开头强调学习方法和知识体系(文化母体+价值投资)的重要,结尾强调独立思考(多元思维)和情绪控制的重要。年报分析的目的:让年报自己说话。多分析一份年报,就是多积累一分胜算。

 

民以食为天,酿酒、食品饮料行业是不少长期投资者的大本营或基本仓,也是最容易出现长牛股的行业。人类千年万年的进化,即便当今科技一日千里,我们依然怀着古人的胃。而且,不同地域文化,口味因人而异,难以改变。怪不得长期投资者对其钟爱有加。

 

在肉类产品中,猪肉是中国第一大消费肉类、鸡肉是第二大消费肉类。猪肉在中式饮食中非常重要,可以说是一种“刚需”,但是价格又受行业周期及动物疫情的影响,而且禽肉对猪肉具有替代效应。所以,双汇发展除了完善猪肉产业链,也在扩大禽业规模。下面简单了解一下猪肉和鸡肉(白羽肉鸡、黄羽肉鸡)行业。

 

中国是全球最大的猪肉生产国及消费市场,并有望继续扩大。参考中国国家统计局发布的数据,2019年生猪总产量为5.44亿头,较2018年降低21.6%。猪肉总产量为4260万吨,与去年相比减少21.3%。2019年的生猪价格屡创历史新高,并在10月底前后达到了超过每公斤人民币40.0元的峰值。依照中国农业部的数据,2019年全年的平均生猪价格为每公斤人民币21.2元(约3.1美元),比2018年大幅提高63.3%。美国是全球第二大猪肉生产国。美国的猪肉行业比中国的猪肉行业较为成熟与集中。芝加哥商业交易所(芝商所)公布2019年的平均生猪价格为每公斤1.12美元(万洲国际2019年报,p17-18)。

 

作为国内规模最大的白羽肉鸡食品企业,圣农发展(002299)认为:随着人们生活水平的不断提高和生活节奏的加快,消费者的食品消费观念已经从最初的满足于温饱发展成为追求高品质、方便快捷的消费,因此对营养价值高、食用便利、安全卫生的肉制品的需求越来越大,但我国的肉制品人均消费总量与发达国家相比仍相差甚远,发展空间巨大。在肉类产品中,鸡肉以其一高三低(高蛋白质、低脂肪、低胆固醇和低热量)及生产周期短、饲料转化率高、经济效益显著、环境友好等优势,已成为我国第二大消费肉类,且在我国肉类消费结构占比逐年迅速提升,具有非常广阔的发展前景(圣农发展2019年报,p10)。

 

猪肉、禽肉行业主要涉及东财食品饮料和农牧饲渔行业。双汇发展所属东财行业为食品饮料行业。不过食品饮料行业有点复杂,所以我把食品饮料行业分成四组进行研究,分别为食品、饮料、调味品、保健品/维生素。下面简单了解一下这几个分组上市公司的情况(酿酒行业见《贵州茅台2019年报分析》),特别是双汇发展所在的食品组:

 

(一)食品组,2019年净利润排名如下:万洲国际(00288.HK,双汇发展控股母公司)102.2亿、双汇发展(000895)54.4亿、达利食品(03799.HK)38.41亿、中国旺旺(00151.HK)、康师傅控股(00322.HK)33.31亿、海底捞(06862.HK)23.45亿、统一企业中国(00220.HK)13.66亿、绝味食品(603517)8.01亿、桃李面包(603866)6.83亿、涪陵榨菜(002507)6.05亿、洽洽食品(002557)6.04亿、周黑鸭(01458.HK)4.07亿、广州酒家(603043)3.84亿、安井食品(603345)3.73亿、上海梅林(600073)3.66亿、深粮控股(000019)3.64亿、良品铺子(603719)3.40亿、呷哺呷哺(00520.HK)2.88亿、元祖股份(603886)2.48亿、三只松鼠(300783)2.39亿、煌上煌(002695)2.20亿、三全食品(002216)2.20亿、克明面业(002661)2.07亿、同庆楼(605108)1.98亿、好想你(002582)1.93亿、双塔食品(002481)1.87亿、有友食品(603697)1.79亿、甘源食品(002991)1.68亿、西麦食品(002956)1.57亿、华统股份(002840)1.32亿、盐津铺子(002847)1.28亿等等。

 

其中,万洲国际(00288.HK)[双汇发展的控股母公司],作为全球最大的猪肉加工企业,2019年营收1681.47亿人民币(241亿美元,其中肉制品营收123.31亿美元、生鲜猪肉营收100.78亿美元、生猪养殖营收9.37亿美元),出栏生猪2181万头,屠宰生猪5380万头,销售肉制品335万吨,净利润102.20亿人民币。

 

双汇发展(000895),作为中国最大的肉类供应商,2019年营收603亿(屠宰业营收391亿、肉制品业营收252亿),屠宰生猪1320万头,鲜冻肉及肉制品外销量309万吨,净利润54亿。

 

金锣集团(未上市)已形成年屠宰加工生猪2000万头、肉鸡2亿只、年产冷鲜肉及冻品等肉制品300万吨的生产能力(金锣集团官网)。

 

再对比一下农牧饲渔行业中的肉制品供应商:新希望(000876)[归入东财农牧饲渔行业],打造"饲料生产——畜禽养殖——屠宰——肉制品加工"的产业协同一体化经营格局,2019年营收820.51亿(饲料营收424.31亿、禽产业营收213.59亿、猪产业营收74.87亿、食品营收71.49亿、商贸营收28.53亿),净利润50.4亿。其中,食品业务包含猪屠宰(禽屠宰划归白羽肉禽业务)、肉制品深加工、中央厨房等细分领域。

 

圣农发展(002299)[归入东财农牧饲渔行业],建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自繁自养自宰及深加工全产业链,2019年营收145.58亿(家禽饲养加工行业[鸡肉]营收95.33亿、食品加工行业[肉制品]39.45亿),净利润40.9亿。

 

中粮肉食(01610.HK)[归入东财农牧饲渔行业],作为全产业链肉类企业(分为生猪养殖、生鲜猪肉、肉制品、肉类进口),2019年营收110.79亿(肉类进口业务51.75亿),生猪养殖产能502.4万头,生猪出栏量198.5万头,净利润15.74亿。

 

龙大肉食(002726)[归入东财农牧饲渔行业],“全产业链”发展模式,2019年营收168.22亿(屠宰行业110.86亿、肉制品行业7.05亿、养殖行业0.49亿、进口贸易40.51亿),生猪屠宰量501.28万头,净利润2.41亿。

 

食品分组企业中,除了万洲国际和双汇发展,规模较大的是达利食品(03799.HK)、中国旺旺(00151.HK)、康师傅控股(00322.HK)、统一企业中国(00220.HK)等几家综合食品企业(中国粮油控股港交所私有化退市,银鹭食品集团、盼盼食品集团未上市),其它企业规模普遍不大。

 

受新冠疫情影响,餐饮业深受冲击,但以火锅龙头海底捞(06862.HK)为代表的餐饮企业却似乎加快门店扩张步伐。在中餐中,火锅可能是最容易实现标准化、可复制的。另一方面,以美团点评(03690.HK)为代表的生活服务(外卖)平台,还有以达达(DADA)为代表的本地即时零售(京东到家)和配送平台(达达快送)更凸显其价值。

 

不过个人比较关注的是休闲食品领域,上市公司有:绝味食品(603517)、洽洽食品(002557)、周黑鸭(01458.HK)、良品铺子(603719)、三只松鼠(300783)、煌上煌(002695)、好想你(002582)、有友食品(603697)、甘源食品(002991)、盐津铺子(002847)等。

 

(二)饮料/乳制品组,2019年净利润排名如下:伊利股份(600887)69.3亿、农夫山泉(已向港交所提交招股说明书)49.54亿、蒙牛乳业(02319.HK)41.05亿、中国飞鹤(06186.HK)39.35亿、养元饮品(603156)27.0亿、H&H国际控股(01112.HK)10.05亿、澳优(01717.HK)8.78亿、光明乳业(600597)4.98亿、VITASOY INT'L(00345.HK)4.90亿、承德露露(000848)4.65亿、中国食品(00506.HK)4.18亿、香飘飘(603711)3.47亿、新乳业(002946)2.44亿等等。

 

个人比较关注的是已向港交所提交招股说明书的农夫山泉,不知娃哈哈、华润怡宝等是否也有上市意向。

 

(三)调味品组,2019年净利润排名如下:海天味业(603288)53.5亿、阜丰集团(00546.HK)11.37亿、华宝股份(300741)12.4亿、华宝国际(00336.HK)11.12亿、梅花生物(600873)9.89亿、安琪酵母(600298)9.02亿、颐海国际(01579.HK)7.19亿、中炬高新(600872)7.18亿、中粮糖业(600737)5.80亿、恒顺醋业(600305)3.25亿、天味食品(603317)2.97亿、中烟香港(06055.HK)2.86亿、千禾味业(603027)1.98亿、晨光生物(300138)1.94亿、加加食品(002650)1.62亿、爱普生物(603020)1.52亿、湖南盐业(600929)1.47亿、京粮控股(000505)1.33亿、道道全(002852)1.29亿等等。

 

当下,资本市场对调味品企业,特别是头部企业,青睐有加,估值高居不下。

 

(四)保健品/维生素组,2019年净利润排名如下:金达威(002626)4.51亿、花园生物(300401)3.44亿、新诺威(300765)2.73亿、仙乐健康(300791)1.43亿、嘉必优(688089)1.18亿、汤臣倍健(300146)负3.56亿(如未对商誉及无形资产计提减值,净利润 10.46 亿)。此外,医药制造行业中的一些企业也生产维生素,比如:石药集团(01093.HK)、新和成(002001)、亿帆医药(002019)、浙江医药(600216)、东北制药(000597)、广济药业(000952)、华北制药(600812)等等。

 

这些企业中,谁会成为超级长牛股呢?谁更值得投资呢?什么估值水平具有安全边际呢?是否还有更好的投资标的和投资工具(可转债、指数基金)呢?

 

毛主席说:“不做调查没有发言权。不做正确的调查同样没有发言权。”毫无疑问,做投资也需要做调查,也就是研究分析。对证券投资者来说,不阅读年报,就没有发言权。不会阅读年报,同样没有发言权。换言之,做投资需要投资方法论。延伸阅读:《我的投资方法论》

 

我的投资方法论是四问分析法,也就是一边阅读年报,一边问四个问题:(1)这是一门怎样的生意(业务分析[企业的本质、宗旨和使命])?(2)这门生意是否值得投资(行业分析)?(3)如何分析这门生意(财务报表与竞争战略分析)?(4)如何给这门生意估值(估值与安全边际分析)?如下图所示:

双汇发展2019年报分析之一:肉制品龙头,净利润54.4亿,分红33亿

四问分析法

下面,我们以双汇发展(000895)为切入点,希望能够举一反三、触类旁通、融会贯通,在A股中寻找食品饮料行业的投资机会。


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责任编辑:食品网

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